安徽协力(600761) l事变描写 公司揭晓2025年中报，2025H1完成营收93.90亿元，同增6.18%；完成归母净利润7.96亿元，同减4.6%；完成扣非归母净利润7.27亿元，同增0.31%。 l事变点评 单Q2扣非归母净利润同比+12.4%，较Q1改进光鲜，事迹拐点显示。分季度来看，公司2025Q1、Q2永别完成业务总收入42.74、51.16亿元，同比增速永别为2.1%、9.9%；归母净利润3.22、4.74亿元，同比增速永别为-20.1%、9.8%；扣非归母净利润2.79、4.47亿元，同比增速永别为-14.4%、12.4%。 毛利率、用度率同比均有所晋升。盈余才具方面，2025H1公司毛利率同增0.36pct至23.58%。用度率方面，2025H1公司时期用度率同增0.47pct至13.06%，个中发卖用度率同增0.62pct至4.96%；处置用度率同增0.1pct至2.83%；财政用度率同减0.5pct至-0.89%；研发用度率同增0.25pct至6.16%。 加快饱动环球化构造，盘算兴办环球首个海外制作工场。正在邦际墟市方面，公司正在现有海外中央基本上，投资设立首个海外制作工场，进一步优化邦际化构造；通过到场邦际性系列展会，一连增添协力品牌邦际影响力。2025H1，公司海应酬易营收冲破40亿元大合，海外收入占比达43%，并正在30众个邦度和区域维系墟市据有率第一。 主动培植增进“新弧线”，智能物流空间开朗。公司“零部件、后墟市、智能物流”等战术交易板块，2025H1永别同比增进16.4%、15.3%和59.1%。公司加快智能物流交易专业化整合，与华为数据通讯产物线协同揭牌建立“连结更始·天工实行室”，正在“数据通讯、无人智驾、优秀智算”等智能车辆枢纽范围展开纵深互助；与顺丰、京东等签定战术互助答应，以物流为中央，深化下逛利用场景更始履行。 现金流改进光鲜，举办中期分红，希望一连加众投资者回报。 2025H1公司规划勾当发生的现金流量净额同增81.81%至5.89亿元，重要系公司发卖商品收到的现金同比加众所致。同时，公司拟定中期现金分红布置，一向晋升公司投资价钱和股东回报才具。 l盈余预测与估值 估计公司2025-2027年营收永别为184.98、196.75、208.75亿元，同比增速永别为6.77%、6.36%、6.10%；归母净利润永别为14.29、15.30、16.39亿元，同比增速永别为8.31%、7.02%、7.18%。公司2025-2027年事迹对应PE估值永别为12.05、11.26、10.50，思量到公司事迹改进光鲜，战术交易板块拓展就手，上调为“买入”评级。 l危害提示： 行业景心胸不足预期危害；海外墟市开垦不足预期危害；墟市比赛加剧危害。

　　安徽协力(600761) 投资重心 事变：公司揭晓2025半年报，完成营收93.90亿元，同比增进6.18%；完成归母净利润达7.96亿元，同比降低4.60%；完成海外业务收入40.16亿元，同比增进15.20%。 整年销量增速高于行业，电动化产物占比晋升。2025年上半年叉车行业销量73.93万台，89,069/0同比+11.66%。个中，2025年上半年公司销量20.42万台，同比+17.23%，增速高于行业40.48%行业占比高达27.62%。绿色化方面，公司全力于锂电、氢能等新能源时间的构造与利用，1.55上半年电动车销量同比增进28%，占比升至68%，较上岁终提升2.5pct，带头集体产物毛7.43利率晋升。公司展开最大吨位级电动均衡重式叉车研发，有用添补邦内时间空缺，“G2系列”锂电专用车成为爆款产物。遵循公司年报对象，2025年力图完成发卖收入约180亿元 海外销量高增进，带头收入更始高。正在邦际墟市方面，公司正在现有海外中央基本上，投资设立首个海外制作工场，进一步优化邦际化构造，完备邦际化运营体例，现有300众家海外代办商笼盖环球180众个邦度和区域；公司通过到场邦际性系列展会，一连增添协力品牌邦际影响力。讲演期内，公司海应酬易营收达40.16亿元，同比增进15.20%，海外收入占比达43%；海外整机出口7.36万台，同比+23.08%，并正在30众个邦度和区域维系墟市据有率第一，带头公司业务收入和产销量均创汗青新高。 主动培植增进“新弧线”，深远智能物流范围。公司加快资产焕新，聚焦战术交易板块，一向开启增进“第二弧线”。公司“零部件、后墟市、智能物流”等战术交易板块，上半年永别同比增进16.4%、15.3%和59.1%。同时，公司加快智能物流交易专业化整合，与华为建立“天工实行室”，正在“数据通讯、无人智驾、优秀智算”等智能车辆枢纽范围展开互助；与江淮时间中央建立“天枢实行室”聚焦智能物流具身机械人的研发，完成物流流程中的智能挑撰、搬运、存取等办理计划；与顺丰、京东等签定战术互助答应，深化下逛利用场景更始履行；公司自决斥地了CCS（调剂左右中央）、WMS（仓储处置体系）、PMS（临盆处置体系）、MOM（中央件）等物流处置体系，可以为用户打制智能物流办理计划。 投资倡导：公司是邦内叉车龙头，交易笼盖车辆整机、中央体系、零部件、布局件及锻制件全资产链。思量公司饱动环球化海外收入晋升，电动化产物占比晋升，以及加码构造智》能物流与具身机械人等战术，安排盈余预测，咱们估计公司2025-2027年归母净利润永别为14.38/15.98/17.91亿元（原预测为13.84/15.42/16.78亿元），目今股价对应PE永别为12.31/11.07/9.88倍，维护“买入”评级。 危害提示：邦际营业危害；宏观经济振动危害；行业比赛危害；时间迭代不足预期危害。

　　安徽协力(600761) 公司披露财报：25年中报完成营收93.90亿元（同比+6.18%），归母净利润7.96亿元（同比-4.60%），单Q2事迹改进明显，完成营收51.16亿元（同比+9.89%），归母净利润4.74亿元（同比+9.8%）。 规划明白 1、海外墟市一连功绩强劲增进动力，产物一连高端化、电动化。 1H25，公司海应酬易完成营收40.16亿元，同比增进15.20%，占总营收比重已达43%，创汗青新高。上半年，公司销量达20.42万台，同比增进17.23%。个中，邦内墟市销量达12.62万台，同比增进11.28%；海外墟市销量达7.36万台，同比增进23.08%，完成正在34个海外邦度和区域的墟市据有率第一。从车型布局来看，公司上半岁终电动车销量占比晋升至68%，较上岁终提升2.5pct。公司正在高端产物范围一向冲破，得胜研发并交付环球最大吨位的55吨锂电叉车。为应对营业壁垒并深化环球构造，公司已启动泰邦制作基地项目维护，这将是公司环球化制作构造的枢纽落子。 2、盈余才具一连回升，现金流大幅改进。1H25，公司毛利率23.58%，同比+0.36pct，二季度毛利率24.64%，环比一季度晋升2.33pct，重要受益于产物布局优化、电动化及海外高毛利交易占比晋升，以及公司奉行“价钱缔造举动”带来的降本增效。1H25，净利率9.6%，同比根本持平，二季度单季发卖净利率10.5%，同比晋升0.9pct，环比晋升2.0pct。上半年时期用度率13.1%，同比上升0.5pct，重要因发卖、处置、研发用度参加加众，越发是智能物流研发和海外渠道拓展带头用度增进。二季度用度率环比一季度降低，整年估计用度率将维系稳。上半年规划勾当现金流净额5.89亿元，同比增进81.81%，反应公司回款才具巩固及规划质地晋升。 3、智能物流交易高速增进，前瞻构造机械人赛道。智能物流交易已成为公司事迹的“第二增进弧线年上半年，公司智能物流板块收入同比增进59.1%。公司与安徽省顶尖研发机构江淮前沿时间商量院建立“天枢实行室”，连结研发智能物流机械人与特种机械人，并建立合股公司。此举象征着公司正式向工业机械人范围延迟，希望正在人机互助、重载搬运等新兴场景中霸占先机。 盈余预测、估值与评级 估计公司2025-27年归母净利润14/16/17亿元，公司股票现价对应PE估值为12/11/10倍，维护“买入”评级。 危害提示 下逛景心胸不足预期；新产物研发开展不足预期。

　　2025半年报点评：Q2归母净利润同比+10%，海外墟市+战术新兴板块拓展就手

　　安徽协力(600761) 投资重心 Q2营收同比+10%/扣非归母净利润+18%，事迹增幅改进 2025上半年公司完成业务总收入94亿元，同比增进6%，归母净利润8.0亿元，同比降低4.6%，扣非归母净利润7.3亿元，同比增进0.3%。单Q2完成业务总收入51亿元，同比增进10%，归母净利润4.8亿元，同比增进9.8%，扣非归母净利润4.5亿元，同比晋升17.8%，非经重要为政府补助和理物业物公正价钱调动损益。2025上半年均衡重叉车行业销量同比增进3%，公司营收阿尔法属性光鲜，重要受益：（1）环球化战术兑现，上半年海外营收同比增进15%，占比达43%，较2024岁终晋升3pct，（2）零部件、后墟市和智能物流等战术交易板块拓展提速，上半年营收永别同比增进16%、15%、59%。预计下半年，海外叉车需求底部苏醒，智能物流订单确收提速，公司事迹基数较低，增速同环比希望不绝改进。 毛利率同、环比改进光鲜，发卖用度率不绝增进 2025上半年公司发卖毛利率23.6%，同比提2.0pct，发卖净利率9.6%，同比根本持平，单Q2发卖毛利率24.6%，同/环比晋升2.2/2.3pct，发卖净利率10.5%，同/环比0.9/2.0pct。受益于海外、电动化产物占比晋升，公司毛利率稳中有升。2025上半年公司时期用度率13.1%，同比增进0.5pct，个中发卖/处置/研发/财政用度率永别为5.0%/2.8%/6.2%/-0.9%，同比永别调动+0.6/+0.1/+0.2/-0.5pct，智能物流板块研发参加增进、海外渠道拓展，用度率有所上行。 合切叉车行业外需底部苏醒，公司智能物流构造加快 疫情扰动下，海外叉车墟市2021-2022年迎来汗青高点，2023-2024年均正在消化渠道库存，个中中央墟市欧美下滑尤为光鲜。2024年Q3以后，海外龙头订单呈底部回升趋向，2025年Q2丰田、凯傲新签定单永别增进3%、10%，反应需求修复确定性巩固，安徽协力海外构造趋于完备，希望富裕受益。同时，公司于智能物流构造提速：（1）与华为协同揭牌建立“连结更始·天工实行室”，于智能车辆展开互助。（2）与顺丰、京东等签定战术互助答应。（3）8月25日通告，拟与江淮前沿时间协同更始中央建立“连结更始·天枢实行室”，聚焦智能物流具身机械人及特种机械人等的研发和资产化。拟参加研发用度1000万元，且江淮中央愿意不再与其他第三方展开近似商量互助。目今仓储物流业迎全体智能化转型拐点，公司前瞻构造，希望富裕受益。 盈余预测与投资评级：咱们维护公司2025-2027年归母净利润预测为14/15/16亿元，目今市值对应PE12/11/10X，维护“买入”评级。 危害提示：地缘政事冲突加剧、比赛体例恶化、原质料价值振动等

　　安徽协力(600761) 投资重心 叉车出海效力明显，本土化战术修建海外增进极 安徽协力依托“1个中邦总部+N个海外中央+X个环球团队”的战术构造深耕邦际墟市。公司2024年整机出口量达12.64万台，同比增进34.08%，增速明显领先行业。通过正在欧洲总部、大洋洲中央及南美中央等中央区域兴办本土化运营要道，慢慢变成遍布环球的全人命周期任职收集（含租赁、翻新等后墟市任职），完成正在34个海外邦度和区域墟市据有率第一，海应酬易收入占比晋升至近40%。2025Q1，公司正在泰邦与本地企业协同设立子公司，筹划年产叉车1万台和锂电池组1万套，加快构修海外临盆供应体例以深化品牌邦际影响力。该深度嵌入环球供应链的形式能有用对冲地缘危害，更为后续高端产物输出奠定通道基本。跟着智能物流装置环球渗出率一连晋升，公司依据先发兴办的海外研发与任职体例，希望进一步增添正在海外墟市的比赛上风。 锂电时间冲破打制行业比赛新支点 2024年工业车辆行业总销量128.6万台，同比增进9.5%，个中车型布局性分歧凸显——I、II、III、IV+V类叉车销量永别同比+8.9%/+24.0%/+21.4%/-10.1%，电动叉车占比仍旧抵达73.6%，锂电池、氢燃料电池等新能源时间正在叉车范围加快渗出，新能源车型环球比赛力一连晋升。2024年安徽协力加快饱动锂电池、夹杂动力、氢燃料叉车系列化历程和资产化步骤：电动化产物占比冲破65%，率先占据高效分散式电驱动时间，完毕55t吨位级锂电叉车研发上市并完成重装产物全系列锂电化；配套产能同步落地，和鼎机电年产600万千瓦时新能源锂电池维护项目正式运转投产。跟着叉车行业锂电化历程一向饱动，依托锂电时间研发上风及范围化制作才具，公司行为锂电叉车领先企业希望深度受益，进一步稳定环球墟市指挥位子。 智能物流生态成型，资产链整合升级 安徽协力通过专业化重组进一步延迟智能物流资产链。公司并购宇锋智能并修成智能物流资产园，整合叉车式/移载式/牵引式AGV产物线与自决斥地的CCS/WMS/PMS智能体系，为家居、汽配等场景供给一站式办理计划，并饱励无人叉车正在仓储、制作等封锁场景加快渗出；战术控股好运呆滞、安鑫货叉，深化中央零部件自决可控才具以及工业车辆资产链协同上风。公司通过与华为、顺丰、京东等生态伙伴，正在智能调剂、数据通讯、优秀智算、绿色供应链等枢纽范围深化互助，加快落实数字化转型与AI、云企图时间的履行利用，饱励公司从兴办制作商向全链途智能办理计划供应商跃迁，全体晋升资产附加值。 盈余预测 预测公司2025-2027年收入永别为186.73、203.56、220.23亿元，EPS永别为1.61、1.80、1.99元，目今股价对应PE永别为11.3、10.1、9.1倍，思量到协力出海战术稳步饱动，叉车锂电化趋向一连，公司锂电叉车时间上风光鲜，维护“买入”投资评级。 危害提示 邦际营业摩擦加剧危害；原质料价值振动危害；宏观经济增进不足预期危害；制作业需求回暖不足预期危害。

　　安徽协力(600761) l事变描写 公司揭晓2024年年度讲演与2025年一季度讲演，2024年完成营收173.25亿元，同增0.99%；完成归母净利润13.2亿元，同增0.18%；完成扣非归母净利润10.37亿元，同减5.84%。2025Q1公司完成营收42.74亿元，同增2.05%；完成归母净利润3.22亿元，同减20.05%；完成扣非归母净利润2.79亿元，同减14.42%。 l事变点评 毛利率有所晋升，用度率光鲜上升影响短期事迹。2024年，公司主业务务毛利率同增1.62pct至23.25%，个中邦内毛利率同增1.06pct至21.25%，外洋毛利率同增2pct至26.2%。2024年公司时期用度率同增3.03pct至14.82%，个中发卖用度率同增1.03pct至5.08%；处置用度率同增0.5pct至3.3%；财政用度率同增0.13pct至0.18%；研发用度率同增1.16pct至6.27%。 一连晋升研发才具，枢纽时间获取冲破，产物谱系一连拓展。枢纽时间方面，公司率先占据高效分散式电驱动时间，完毕环球最大锂电叉车（55吨）研发上市，重装产物完成全系列锂电化。新产物方面，公司得胜斥地42款低温车型，顺应-55℃超低温功课处境，有用打垮外洋品牌垄断；完成26款仓储车研制上市，进一步完备Ⅱ、Ⅲ类车型构造；自决完毕第二代混动堆高机斥地，节油率提升至69%，功课结果提升了25%；研发重载场景下45吨氢燃料牵引车和严寒区域3-3.5吨固态储氢氢能叉车；完成特种车辆体系邦产化，知足100%自决可控条件。 巩固渠道维护，邦际化战术完成新高出。邦内墟市方面，公司深远饱动营销体例转换，巩固高级处置人才步队维护；投资设立北京协力、河北协力等省级营销公司；主动拓展线上发卖交易；通过展开高质地成长万里行等勾当有用晋升后墟市交易任职质地。正在邦际墟市方面，公司深远饱动“1+N+X”的邦际化营销体例维护，协力大洋洲中央、欧洲总部、欧洲研发中央、南美中央接续开业；晋升海外公司规划与合规处置才具。2024年，公司海应酬易收入占业务收入比重近40%，完成正在34个海外邦度和区域墟市据有率第一，公司邦际化战术完成新高出。 内生外延协力成长，加大新兴资产构造。2024年，公司进一步延迟智能物流资产链，投资并购宇锋智能，完成协力智能物流资产园开园；一向优化资产构造，深化工业车辆资产链协同上风，完毕“好运呆滞、安鑫货叉”股权收购。同时，“协力（六安）高端铸件及深加工研发制作基地、和鼎机电年产600万千瓦时新能源锂电池维护项目”正式运转投产，蚌埠液力、衡阳协力、安庆车桥、新能源智能工业车辆资产园等要点项目有序饱动。别的，公司深化与邦内头部企业的生态互助，加快落实数字化转型、时间更始和专项人才培植等筹划，稳步饱动人工智能（AI）、云企图等新时间正在公司交易中的履行利用。 l盈余预测与估值 估计公司2025-2027年营收永别为184.98、196.75、208.75亿元，同比增速永别为6.77%、6.36%、6.10%；归母净利润永别为13.90、14.96、15.91亿元，同比增速永别为5.37%、7.56%、6.37%。公司2025-2027年事迹对应PE估值永别为10.61、9.86、9.27，维护“增持”评级。 l危害提示： 行业下行逾越预期危害；墟市比赛加剧危害；营业摩擦加剧危害。

　　安徽协力(600761) 投资重心 收入增速维护稳当，海外墟市拓展就手 2025年Q1公司完成业务总收入43亿元，同比增进2%，海外墟市拓展驱动收入安稳增进。2025年Q1公司归母净利润3.2亿元，同比降低20%，扣非归母净利润2.8亿元，同比降低14%，2025年Q1非时常性收益同比裁减约3000万元，重要为理财收益和政府补助裁减。 毛利率维护不变，用度率阶段性增进 2025年Q1公司完成发卖毛利率22.3%，同比根本持平，产物盈余秤谌维护不变。2025年Q1公司时期用度率为13.0%，同比晋升1.2pct，个中发卖/处置/研发/财政用度率永别为5.1%/3.0%/6.2%/-1.3%，同比永别调动+1.0/+0.5/+0.9/-1.3pct。海外渠道拓展、产物迭代更始、灵敏物流板块拓展，公司三费支付同比增进约1.2亿元，用度阶段性加众影响净利润增进。 控股股东增持，彰显成长信仰 公司4月11日揭晓通告，控股股东叉车集团拟自4月10日起另日6个月内，累计增持1~2亿元群众币（4月10日已增持33.4万股，约500万元），累计增持股份数目不逾越公司已发行股份总数的2%，价值上限为20元/股。控股股东增持彰显永远信仰。 盈余预测与投资评级：咱们维护公司2025-2027年归母净利润预测14（+6%）/15（+8%）/16（+8%）亿元，目今市值对应PE10/9/9X，维护“买入”评级。 危害提示：地缘政事冲突、原质料价值上涨、比赛体例恶化等

　　安徽协力(600761) 事变描写 公司披露2024年报。整年完成业务收入173.25亿元，同比+0.99%；归母净利润13.20亿元，同比+0.18%；扣非后归母净利润10.37亿元，同比-5.84%。个中，24Q4业务收入39.17亿元，同比-2.67%；归母净利润2.18亿元，同比-33.98%；扣非归母净利润0.73亿元，同比-70.85%。 事变点评 公司盈余才具一连改进，叉车销量增进速于行业。2024年，公司毛利率23.46%，同比+2.85pct；个中，邦内毛利率21.25%，同比+1.06pct；外洋毛利率26.2%，同比+2pct。2024年，行业完成销量128.55万台，同比增进9.52%；公司完成销量34.02万台，同比增进16.53%、速于行业，墟市份额 26.5%。24Q4公司毛利率30.06%、维系高位，利润承压重要是因为用度的加众以及少数股东损益的影响。 一连优化海外构造，整机出口同比增进34%。公司一连打制“1个中邦总部+N个海外中央+X个环球团队”的海外战术构造，大洋洲中央、欧洲总部、欧洲研发中央、南美中央接踵开业。销量层面，公司整机出口12.64万台，同比增进34%，明显高于行业（18.53%）；收入层面，公司海外收入69.28亿元，同比+13.33%，占业务收入比重近40%，完成正在34个海外邦度和区域墟市据有率第一。 资产构造一向完备，细分交易同比增进。2024年，公司投资并购宇锋智能，完成协力智能物流资产园开园；完毕“好运呆滞、安鑫货叉”股权收购，有用裁减另日平素合系贸易；产物方面，公司加快饱动锂电池、夹杂动力、氢燃料叉车系列化历程，公司率先占据高效分散式电驱动时间，研发出环球最大吨位级55t锂电叉车，目前电动化产物占比超65%，同比晋升8pct。遵循公司微信民众号，2024年，公司零部件外部营收+12.2%，后墟市营收12.9%，智能物流交易+35.1%。 一连晋升股东回报，拟现金分红总额5.34亿元。公司拟向整个股东每10股派送现金股利6.00元（含税），股利支出率40.5%，对应股息率约3.4%。 投资倡导 公司是环球工业车辆头部企业，目前已变成了完备且自决可控的零部件资产链，兴办了遍布环球的售后任职体例，同时公司肆意成长智能物流交易、为客户供给归纳性物料搬运办理计划。短期来看，公司北美敞口占比力小，且已举办提前备货、合税影响可控，公司2025年对象营收180亿元，时期用度左右正在约29亿元。中永远来看，公司一连发力智能物流交易，希望打制第二增进弧线日收盘价15.55元，2025-2027年PE永别为9.8/9.1/8.0，初度笼盖赐与“增持-A”评级。 危害提示 宏观经济增进不足预期的危害。工业车辆行业产物利用范围通俗，其景心胸与宏观经济集体运转情状亲热合系。若宏观经济承压，下逛需求增进不足预期，会给公司交易带来负面影响。

　　安徽协力(600761) 事变：公司揭晓2024年年报，整年完成收入173.25亿元，同比增进0.99%，完成归母净利润13.20亿元，同比增进0.18%。 受益于电动化+邦际化战术，公司叉车主业明显优于行业。公司主动拥抱电动化，目前电动新能源叉车销量占比已达65%（较上年晋升9pct）。邦际化方面，公司一连打制“1个中邦总部+N个海外中央+X个环球团队”的海外战术构造，协力大洋洲中央、欧洲总部、欧洲研发中央、南美中央接踵开业，公司整年完成海外收入69.28亿元，同比增进13.33%，海应酬易占总收入比例近40%，完成正在34个海外邦度和区域墟市据有率第一。2024年公司叉车整机销量34.02万台，同比增进16.53%（优于行业7.01pct）。 加大新兴资产构造，饱舞高质地成长新潜能。1）智能物流交易：2024年，公司投资并购宇锋智能，进一步延迟智能物流资产链，目前涵盖叉车式、移载式、牵引式以及非标定制化AGV产物，智能物流体系已得胜利用于家居制作、物流仓储、百货超市、呆滞制作、汽配加工、电子加工等行业。2）零部件交易：完成涵盖七大类数千种类的工业车辆、工程呆滞和特种车辆上逛枢纽零部件配套体例。3）后墟市交易：公司兴办了遍布环球的售后任职体例，可为客户供给全天候优质后墟市任职。 毛利率晋升光鲜，时期用度率有所加众。2024年公司邦内、海外毛利率永别为21.25%、26.20%，永别同比晋升1.06pct、2.00pct。整年主业务务毛利率为23.25%，同比晋升1.62pct。用度端来看，2024年公司发卖、处置、研发、财政用度率永别为5.08%、3.30%、6.27%、0.18%，永别同比+0.96pct、+0.50pct、+0.72%、+0.13pct。发卖用度率加众重要系海外中央加大构造，处置用度率加众重要系收购好运呆滞、安鑫货叉所致，研发用度率加众重要系加大研发参加所致。 盈余预测与投资倡导：估计2025年-2027年公司业务收入永别为187.74亿元、206.77亿元和225.09亿元，归母净利润永别为14.36亿元、15.86亿元和17.66亿元，6个月对象价20.96元，对应2025年13倍PE，赐与“买入”评级。 危害提示：邦际营业战略危害、新兴资产成长不足预期等。

　　安徽协力(600761) 中央见解 事迹安稳增进，盈余才具一连优化。2024年公司完成营收173.25亿元，同比增进0.99%；归母净利润13.20亿元，同比增进0.18%。单季度看，2024年第四时度公司完成营收39.17亿元，同比下滑2.67%；归母净利润2.18亿元，同比下滑33.98%。盈余才具方面，2024年公司毛利率/净利率为23.46%/8.66%，同比晋升2.85/0.56个百分点，盈余才具晋升系：1）高毛利率海外占比晋升；2）高毛利电动产物占比晋升。时期用度方面，2024年公司发卖/处置/研发/财政用度率永别为5.08%/3.30%/6.27%/0.18%，同比调动+1.03/+0.71/+1.16/+0.13个百分点，公司研发参加一连增进。 海外收入占比晋升。2024年公司海应酬易收入69.28亿元，同比增进13.33%，业务占比为39.99%，占比晋升5个百分点，海外毛利率26.20%，明显高于邦内21.25%毛利率，海外占比晋升巩固公司盈余才具。公司一连饱动“1+N+X”的邦际化营销体例维护，协力大洋洲中央、欧洲总部、欧洲研发中央、南美中央接续开业；2024年公司完成整机出口12.64万台，同比增进34.08%，增速高于行业。 公司一连饱动电动化，电动叉车占比晋升。2024年行业电动叉车总销量94.62万台，同比增进18.76%，电动化渗出率从2023年的67.87%晋升至2024年的73.63%，行业电动化趋向光鲜。正在此后台下，公司2024公司电动化产物占比逾越65%，同比晋升8个百分点，同时，得胜研发并上市55吨环球最大吨位锂电叉车，添补邦产高端产物空缺，打垮外资品牌正在重载范围的垄断。 智能物流等新兴板块慢慢放量。2024年公司进一步延迟智能物流资产链，投资并购宇锋智能，完成协力智能物流资产园开园，巩固与头部企业的时间互助，稳步饱动人工智能（AI）、云企图等新时间正在公司交易中的履行利用。同时，公司收购好运呆滞、安鑫货叉股权，深化工业车辆资产链协同上风。 危害提示：宏观经济振动危害；行业比赛加剧；新时间与产物斥地危害；原质料价值振动；邦际墟市发作晦气转移。 投资倡导：公司系邦内叉车行业龙头，富裕受益叉车锂电化成长，思量到营业冲突对出口交易影响，咱们下调2025、2026年盈余预测，并新增2027年盈余预测。估计2025-2027年归母净利润为14.05/15.68/17.23亿元（2025/2026前值为16.48/19.04亿元），对应PE10/9/8倍，维护“优于大市”评级。

　　安徽协力(600761) 投资重心 事变： 公司揭晓2024年年报， 完成营收173.25亿元，同比+0.99%； 完成归母净利润达13.20亿元，同比+0.18%； 净资产收益率为12.84%， 集体运转安稳； 公司规划勾当现金流4.73亿元，同比-67.83%， 重要系公司采办商品支出的现金、规划勾当支出的用度加众以及收到的政府补助裁减所致； 2024年公司拟每10股派涌现金盈利6元，共计派涌现金5.34亿元。 整年销量增速高于行业，宏观数据一连向好。 2024年叉车行业销量128.55万台，同比+9.52%。个中， 2024年公司销量34.02万台，同比+16.53%，增速高于行业，行业占比达26.46%。 因为叉车需求与制作业和物流景心胸合系。从宏观数据看，从2024年10月我邦制作业PMI新订指数处兴废线%，制作业景心胸优异。 从物流数据看， 2025年2月社会物流总额同比+5.3%。 其它， 政府事业讲演提出本年预期邦内临盆总值增进5%旁边。邦内制作业与仓储景气一连向好，或将带头内销需求晋升。遵循公司年报对象， 2025年力图完成发卖收入约180亿元，完成一连稳当增进。 邦际化完成新高出，海外销量高增进。 公司打制“1个中邦总部+N个海外中央+X个环球团队”的环球化构造， 协力大洋洲中央、欧洲总部、欧洲研发中央、南美中央接续开业， 加快饱动环球化战术构造， 现有300众家海外代办商笼盖环球180众个邦度和区域。 公司与泰邦本地企业合股修厂， 正构修海外临盆供应体例。 协力正在品牌着名度、时间更始、产物格地和性价比喻面，完成归纳比赛力晋升。 2024年公司海外收入69.28亿元，同比+13.33%，毛利率26.20%，海外收入稳步上升； 整机出口12.64万台，同比+34.08%，增速高于行业。 加大新兴资产构造，饱舞成长新潜能。 公司深化与邦内头部企业的生态互助，加快落实数字化转型、时间更始和专项人才培植等筹划，稳步饱动人工智能（ AI）、云企图等新时间正在公司交易中的履行利用，可加快完成无人叉车智能化和智能调剂体系等办理计划的落地，希望重塑智能物流比赛体例， 晋升行业集体物流结果。 同时， 公司进一步延迟智能物流资产链，投资并购宇锋智能，完成协力智能物流资产园开园。 投资倡导： 公司是邦内叉车龙头， 交易笼盖车辆整机、 中央体系、 零部件、布局件及锻制件全资产链。 思量公司正饱动环球化、智能化等战术，各项用度参加增添，安排盈余预测，估计公司2025-2027年归母净利润永别为13.84/15.42/16.78亿元（原2025-2026年预测为15.87/18.66亿元）， 目今股价对应PE永别为9.76/8.76/8.05倍， 维护“买入”评级。 危害提示： 邦际营业危害； 行业比赛危害；时间迭代与环球化历程不足预期危害。

　　安徽协力(600761) 事变： 公司揭晓2024年年报，整年完成业务收入173.25亿元，同比增进0.99%；归母净利润13.20亿元，同比增进0.18%；扣非归母净利润10.37亿元，同比降低5.84%；发卖毛利率为23.46%，同比上升2.85pct；发卖净利率为8.66%，同比上升0.56pct。 单四时度公司业务收入为39.17亿元，同比降低2.67%，环比降低10.99%；归母净利润为2.18亿元，同比降低33.98%，环比降低26.77%；扣非归母净利润为0.73亿元，同比降低70.85%，环比降低70.26%。 利润增速低于收入增速，重要系时期用度晋升影响 2024年，公司完成营收173.25亿元，同比增进0.99%；完成归母净利润13.20亿元，同比增进0.18%。利润增速略低于收入增速，重要系时期用度加众影响：①发卖用度8.80亿元，同比加众24.67%，重要用于南美、大洋洲、欧洲等海外中央的维护以及新兴板块的构造；②研发用度10.86亿元，同比加众14.02%，重要用于加大质料方面研发参加，且海外研发中央维护用度正在第四时度集合呈现；③处置用度5.71亿元，同比加众19.02%，重要是团结收购好运呆滞、安鑫货叉，以及新兴资产板块构造所致。跟着积存用度集合呈现、用度左右力度一连加大，另日公司利润增速希望修复。 2024年公司叉车整机销量大幅增进，单四时度事迹短暂下滑 整年来看，2024年公司外里销增速同步跑赢行业。2024年，邦内叉车行业总销量128.55万台，同比增进9.52%；个中内销80.50万台，同比增进4.77%；出口48.05万台，同比增进18.53%。公司整机销量34.02万台，同比增进16.53%，市占率约为26.46%；个中内销21.38万台，同比增进8.13%；出口12.64万台，同比大幅增进34.08%，对总体销量的拉动影响明显。 单四时度来看，2024年10月叉车行业外里销同步环比下滑，拉低四时度行业景心胸。10月，叉车总销量9.86万台，同比上升0.44%，环比降低7.00%；个中内销6.06万台，同比降低5.99%，环比降低3.48%；出口3.7万台，同比上升12.72%，环比降低12.10%。10月份的下滑显示拉低了第四时度行业集体景心胸，公司完成营收39.17亿元，同比降低2.67%，环比降低10.99%。 海外营收盈余秤谌突出，仍是公司事迹增进重心 从营收角度来看，2024年公司外销增速34.08%，较内销增速高25.95pct；从毛利率的角度来看，2024年公司邦内毛利率为21.25%，yoy+2.98pct；海外毛利率为26.20%，yoy+2.01pct。海外毛利率较邦内毛利率高4.95pct，是公司晋升盈余才具的紧急锚点。目前，公司市占率较高的区域有泰邦、墨西哥、俄罗斯、阿根廷、越南等。正在美邦合税战略存正在较大不确定性的情状下，公司另日将不绝出力开垦欧洲和南美等墟市，正在海外墟市一向暴露事迹增进点。 资源参加力度一向加大，看好公司智能物流交易成长前景 电动化海潮下，智能化是叉车和工业制作行业的势必趋向。自2024年4月并购宇锋智能以后，公司智能物流资产链一连完备，完成协力智能物流资产园就手开园；勾结与华为等头部AI企业的合作无懈，公司智能物流交易集体比赛力和资产附加值一向晋升。目前公司正在智能物流体系范围自决斥地了CCS（调剂左右中央）、WMS（仓储处置体系）、PMS（临盆处置体系）、MOM（中央件）等物流处置体系；涵盖叉车式、移载式、牵引式以及非标定制化AGV产物，已得胜利用于家居制作、物流仓储、百货超市、呆滞制作、汽配加工、电子加工等行业。咱们以为，跟着公司正在研发、职员、新工场等方面一连加大参加，智能物流交易希望维系急迅增进。 盈余预测及投资倡导 盈余预测：思量到2025年叉车内销短期承压、美邦晋升合税制作营业摩擦等要素，咱们守旧估计2025~2027年，公司永别完成业务收入180.52/196.92/220.50亿元，yoy+4.2%/9.1%/12.0%，永别完成净利润14.01/15.96/18.37亿元，yoy+6.1%/13.9%/15.1%，对应PE永别为10.5/9.2/8.0X。 投资评级：公司以环球化、锂电化为矛，以弱周期、后周期为盾，兼具生长性+防御性属性，属于目今稀缺性资产，咱们以为安徽协力估值被低估。思量另日有较大生长空间，维护“保举”评级。 危害提示：环球营业摩擦危害无法预判；邦内宏观经济崭露较概略系性危害；行业电动化、锂电化开展不足预期

　　2024年报点评：归母净利润同比持平，合切后续内需修复、电动化与智能化

　　安徽协力(600761) 投资重心 内需阶段性承压，外销引颈增进 2024年公司完成业务总收入173亿元，同比增进1%，归母净利润13.2亿元，同比增进0.2%，单Q4完成业务总收入41.4亿元，同比降低4.6%，归母净利润1.6亿元，同比降低45%。公司海外墟市拓展、渠道维护饱动，用度增进速，利润增速略低于咱们预期。分区域，公司邦内营收102亿元，同比降低6%，海外营收69亿元，同比增进13%，内需阶段性承压，海外仍为中央驱动力。台量角度，2024年公司整年完成整机发卖34.0万台，同比增进17%，个中内销21.4万台，同比增进8%，出口12.6万台，同比增进34%，增速均领先于行业，但受到三类车增速更速等布局性因由，收入增速低于台量增进。 外里销毛利率同比均晋升，海外墟市拓展 2024年公司主业务务毛利率23.3%，同比晋升1.6pct，个中邦内毛利率21.3%，同比晋升1.1pct，海外毛利率26.2%，同比晋升2.0pct，受钢材价值降低、发卖布局优化、好运呆滞并外等影响，毛利率上行。2024年公司发卖净利率8.7%，同比晋升0.05pct，根本维护不变。2024年公司时期用度率14.8%，同比增进2.3pct，个中发卖/处置/研发/财政用度率永别为5.1%/3.3%/6.3%/0.2%，同比永别增进1.0/0.5/0.7/0.1pct，海外渠道维护晋升发卖、处置用度，产物当地化及智能化升级晋升研发用度，用度率有所增进。 美邦敞口有限影响可控，后续可合切内需战略端+电动化开展 若合税按最新战略践诺，邦内叉车出口美邦将承受合税79%。咱们估计协力对美敞口小个位数，且已有提前备货，影响可控。后续可合切（1）内需修复：2022-2024年我邦叉车内销以寿命更新、三类车取代手动液压车为主，增量需求有限，电动化开展速率也较慢，到2024年电动化率仅35%。后续若兴办更新饱动、内需修复，内销希望底部苏醒。（2）非美拓展：2023年环球叉车墟市布局为欧洲32%、中邦27%、美邦22%、其他28%，非美空间依旧开朗，且海外均衡重叉车锂电化率仅约15%，邦产物牌上风依旧光鲜。出海为龙头企业紧急战术、中永远趋向稳定。泰邦等地修厂同样可任职其他区域巩固海外墟市影响力，助力份额晋升，并辅助切入墟市范围更大、利润率更高的后墟市。（3）物流智能化：2025年2月，安徽协力控股股东叉车集团与华为举办深化互助答应签约典礼，拟于数字化转型、智能物流、人工智能、人才培植等范围深化互助；3月安徽协力与华为于深圳揭牌天工实行室，并签订互助答应，进一步饱励两边正在智能物流的深度互助。灵敏物流希望为古代叉车企业打制第二生长弧线。 盈余预测与投资评级：思量到海外墟市拓展等用度支付，出于留神性思量，咱们安排公司2025-2026年归母净利润预测为14.0（原值16）/15.2（原值18）亿元，估计2027年归母净利润16.4亿元。预计另日，随内需修复、非美墟市和智能物流交易拓展，公司希望维系稳当增进，维护“买入”评级。 危害提示：地缘政事危害、原质料价值振动、比赛体例恶化等

　　安徽协力(600761) 投资重心： 事变：公司完成业务收入173.25亿元，同比+0.99%；完成归属于上市公司股东的净利润13.20亿元，同比+0.18%。 公司盈余才具完成晋升，用度有所增进：2024年公司发卖毛利率及净利率永别为23.46%及8.66%，同比永别增进2.85和0.56pct。用度方面，发卖、处置、财政用度率永别为5.08%、3.30%、0.18%，同比转移+0.96pct、+0.50pct、+0.13pct。 深化叉车主业务务，一连饱动绿色成长：从公司叉车主业务务产销量来看，2024年公司叉车产量为34.96万台，同比+19.16%；销量为34.02万台，同比+16.53%；库存量3.76万台，同比+32.86%，重要因为公司邦际化交易范围增添所致。2024年，中邦叉车行业完成销量128.55万台，同比增进9.52%，个中邦内墟市完成销量80.50万台，同比增进4.77%，海外墟市完成销量48.05万台，同比增进18.53%。公司市占率抵达26.47%，同比+1.59pct。公司完成整机出口12.64万台，同比增进34.08%，增速明显高于行业，占比为26.31%。电动化方面，2024年公司叉车电动化率逾越65%，电动叉车销量22.11万台，行业市占率为23.37%，同比+2.42pct。 加大构造新兴资产，助力智能物流成长：2024年4月，公司出资3.7亿元投资并购安徽宇锋智能，正在AGV、工业机械人等智能仓储兴办以及智能物流体系集成办理计划方面构造，完成协力智能物流资产园开园。除此以外，公司众个项目完成落地，子公司协力六安高端铸件及深加工研发制作基地项目以及和鼎机电的年产600万千瓦时新能源锂电池维护项目完成正式投产，助力公司全资产链构造。2025年2月，公司与华为举办深化互助答应签约典礼，两边将正在数字化转型、智能物流、人工智能、人才培植等新质临盆力更始范围展开深化互助。 一连深化邦内营销布局，拓展邦际化构造：遵循公司2024年年报，分区域看，公司海外收入69.28亿元，同比+13.33%，占总收入40%，完成正在34个海外邦度和区域墟市据有率第一。邦外里收入毛利率秤谌均有晋升，邦内毛利率21.25%，同比+1.06pct，外洋毛利率26.20%，同比+2pct。2024年，公司正在邦内墟市上一连加快营销渠道构造，新建立北京协力、河北协力等省级营销公司，目前已构修起笼盖宇宙的营销收集，包罗28个省级营销公司和500众家发卖任职网点。海外墟市方面，公司正在大洋洲、欧洲、南美的临盆研发中央接连开业。2025年3月，公司董事会通过正在泰邦设立工场的提案，重要规划领域包罗工业车辆和锂电池组的制作与发卖，筹划年产叉车10000台，年产锂电池组10000套。 投资倡导：受益于物时兴业景心胸晋升，工业车辆需求一连增进。跟着邦内经济处境向好，我邦叉车范围希望一连扩张。行为行业领先企业，公司深耕产物时间，同时加大邦外里构造力度，另日成长空间开朗，赐与“买入”评级。咱们估计2025年-2027年归母净利润永别为14.76、17.90、19.68亿元，EPS永别为1.66、2.01、2.21元，PE永别为11.03、9.10、8.27倍，赐与合理区间15.76-19.70元。 危害提示：邦际经济时事调动的危害；原质料价值危害。

　　安徽协力(600761) 投资重心 事变：遵循3月11日安徽协力通告，公司确定与泰邦本地企业以现金办法协同出资设立协力工业车辆（泰邦）有限公司，协力泰邦公司注册本钱4.26亿元，布置于5年内分批参加。个中，公司出资约3.195亿元，持有协力泰邦公司75%股权；泰邦本地企业出资约1.065亿元，持有协力泰邦公司25%股权。协力泰邦公司重要规划领域为：工业车辆和锂电池组的制作与发卖交易，筹划年产叉车10000台，年产锂电池组10000套。 初度海外合股修厂，环球化构造加快。公司打制“1个中邦总部+N个海外中央+X个环球团队”的环球化构造，为加快饱动环球化战术构造，公司正慢慢构修海外临盆供应体例，与泰邦本地企业合股修厂，是走向环球的紧急里程碑，晋升安徽协力品牌邦际影响力。公司现有300众家海外代办商笼盖环球150众个邦度和区域，正主动增添环球渗出率和影响力。协力正在品牌着名度、时间更始、产物格地和性价比喻面，完成归纳比赛力晋升。2024上半年，公司海外收入34.86亿元，同比增进20.52%，占总营收38.69%，海外收入一连上升。 母公司与华为强强连结，重塑智能物流比赛体例。2025年2月10日，安徽叉车集团有限仔肩公司与华为时间有限公司正在安徽合肥举办深化互助答应签约典礼。遵循答应，两边将正在数字化转型、智能物流、人工智能、人才培植等新质临盆力更始范围展开深化互助。母公司与华为的深化互助，集团下子公司安徽协力工业车辆和智能物流交易将深度受益数字化和智能化升级机缘。安徽协力的物流装置产物力与华为人工智能、云企图、物联网时间相勾结，时间互补，可加快完成无人叉车智能化和智能调剂体系等办理计划的落地，抢占环球墟市份额，重塑仓储物时兴业比赛体例，晋升行业集体物流结果。 内需景心胸回升，叉车内销向好。叉车需求与制作业和仓储物流景心胸合系。从宏观数据看，自从2024年10月我邦制作业PMI新订指数处兴废线%，制作业景心胸优异。从物流数据看，2024年社会物流总额同比增进5.8%。其它，政府事业讲演提出本年预期邦内临盆总值增进5%旁边。宏观目标景心胸向好，叉车内需或将回升。 投资倡导：安徽协力是邦内叉车龙头，仍旧完成车辆整机、枢纽零部件、中央体系、布局件及锻制件的全资产链制作。公司正饱动环球化、电动化、智能化、无人化等战术，另日可转债项目慢慢投产。咱们估计公司2024-2026年归母净利润永别为14.15/15.87/18.66亿元，目今股价对应PE永别为13.14/11.72/9.97倍，维护“买入”评级。 危害提示：邦际营业危害；行业比赛危害；时间迭代与环球化历程不足预期危害。

　　安徽协力(600761) 投资重心 拟投资维护泰邦工场，助力海外份额晋升 2025年3月10日公司揭晓通告，拟投资设立泰邦工场，筹划年产叉车10000台，年产锂电池组10000套。遵循通告，公司确定与泰邦本地企业以现金办法协同出资设立协力泰邦公司，注册本钱4.3亿元群众币，5年内分批参加。个中公司出资3.2亿元，持有协力泰邦公司75%股权，泰邦本地企业出资1.1亿元，持股25%。近年来公司一连加快海外墟市构造，2023-2024年赓续设立协力欧亚公司、澳洲公司、南美公司、德邦研发中央、欧洲总部等。遵循咱们测算，2024年公司海外收入份额仅约6%。海外修厂有助于公司创修品牌地步、完备渠道维护和后墟市任职、规避潜正在合税危害，助力份额一连晋升，看好环球化驱动下公司事迹稳当增进。 2024年行业景心胸磨底，可等待邦内战略饱动、海外渠道需求苏醒 叉车行业需求泉源于（1）制作业、物流业投资范围增进，对搬运东西需求晋升，（2）人工本钱晋升，工场、堆栈等对事业结果的条件提升，机械替人工趋向。2014-2023年环球叉车销量CAGR为8%，邦内/海外永别为15%/5%。短期来看，行业邦内景气磨底，80万台年销量以存量更新需求为主；海外需求疲软，行业新签定单增速已下滑2年足够（2022-2024年），个中美邦墟市下滑幅度尤为光鲜。2024年Q4环球龙一丰田新签定单同/环比永别晋升11%/42%，增幅转正，龙二凯傲新签定单同/环比永别增进4%/35%（环比增速较高有时节性要素），或反应需求企稳回升。2024年Q4，邦内原质料价值仍低位震撼，且海外收入增进，占比被动晋升，叉车企业利润率希望维护较高秤谌。中永远看，邦外里锂电化率晋升仍有空间，2023年邦内、海外锂电化率（锂电均衡重叉车占总体叉车的比重）永别为19%/13%，晋升空间开朗，助力布局优化+出海。别的，随2021年初步销往海外的叉车机龄增进，后墟市任职将接力新机发卖缔造新增进点。 智能物流交易饱动，希望打制第二生长弧线 除去古代叉车整机板块，公司智能物流范围开展值得合切：2025年2月，公司控股股东安徽叉车集团与华为举办深化互助答应签约典礼，遵循答应，两边将正在数字化转型、智能物流、人工智能、人才培植等范围展开深化互助，完成互助共赢：（1）产物端，华为希望为公司的智能物流兴办等供给时间接济，办理AGV/AMR利用端痛点题目，（2）交易端，公司希望为华为灵敏工场办理计划供给配套硬件兴办等。近年来协力加快对灵敏物流范围的构造：①2023年子公司协力工业车辆引入战术投资者，完毕混改，②2024上半年收购安徽宇锋智能，完成协力智能物流资产园就手开园。2024上半年，智能物流交易营收同比增进161%。另日随华为等众方互助深远、公司主动拓展交易，智能物流板块希望成为公司第二生长弧线。 盈余预测与投资评级：咱们维护公司2024-2026年盈余预测为14.0/16.0/18.1亿元，目今市值对应PE为13/12/10X，维护“买入”评级。 危害提示：地缘政事冲突、原质料价值上涨、比赛体例恶化等